(Bloomberg) — Un nombre croissant d’investisseurs achètent des obligations de certains pays développés où ils pensent que les taux d’intérêt seront réduits plus tôt et plus rapidement que ne le prévoient de nombreux économistes.
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L’Australie et la Suède font partie des marchés préférés des gestionnaires de fonds pour ce type d’opérations, tout comme la Corée du Sud, la Norvège, la Nouvelle-Zélande et le Canada. Ces pays ont en commun une économie malmenée par des ménages très endettés et un marché qui n’a pas anticipé une baisse des taux d’intérêt.
C’est l’inverse de ce qui se passe aux États-Unis, où les traders ont réduit leurs paris sur des baisses de taux cette année après des données d’activité plus fortes que prévu. Alors que la Réserve fédérale devrait réduire ses taux au début de l’année prochaine, la Reserve Bank of Australia et la Riksbank ne devraient assouplir leurs taux que plus tard, en 2024.
« L’économie américaine est structurellement plus saine et capable de supporter des taux plus élevés plus longtemps que les économies présentant un déséquilibre de l’endettement des ménages », a déclaré Iain Cunningham, gestionnaire de portefeuille chez Ninety-One Asset Management.
M. Cunningham achète des obligations d’État d’Australie, de Nouvelle-Zélande, de Corée du Sud et, dans une moindre mesure, de Suède, depuis le milieu de l’année 2022, car il estime que le marché se trompe en estimant que les baisses de taux prendront autant de temps à se mettre en place.
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Les investisseurs qui détiennent ces paris soutiennent que ces économies sont beaucoup plus exposées à des taux d’intérêt plus élevés que les États-Unis en raison des niveaux d’endettement plus élevés des ménages, et que le plein effet de leurs cycles de resserrement n’a pas encore été atteint.
La dette des ménages représente environ 190 % du produit intérieur brut en Australie, en Suède et en Corée du Sud, selon les dernières données disponibles de l’OCDE, qui portent sur la fin de l’année 2021. À titre de comparaison, ce ratio est d’environ 95 % aux États-Unis et en Allemagne.
« À la fin de 2023 et au début de 2024, nous pourrions assister à une situation où les taux baissent assez rapidement dans ces économies par rapport aux États-Unis ou à l’Europe », a déclaré Martin Harvey, gestionnaire de portefeuille au Hartford World Bond Fund.
Depuis la fin de l’année dernière, Harvey a augmenté son exposition à la Suède, à la Norvège et à l’Australie, cette dernière étant la plus grande exposition du fonds basé aux Etats-Unis, à l’exception des bons du Trésor.
Alors que l’Australie a surpris les marchés ce mois-ci en augmentant les taux d’intérêt, les minutes de la réunion montrent que la décision a été finement équilibrée, compte tenu des risques pour l’économie et l’emploi, et Harvey n’exclut pas des réductions plus tard dans l’année, à mesure que l’économie ralentit. Cela va à l’encontre des prix des swaps, qui impliquent que le taux directeur soit relevé de 54 points de base supplémentaires à 4,64 % d’ici décembre, avant que les réductions ne commencent au second semestre 2024.
En Suède, les marchés évaluent à environ 40 points de base les hausses supplémentaires d’ici novembre, selon les calculs de SEB, avant que la politique ne commence à s’assouplir vers le milieu de l’année 2024. Pictet Asset Management envisage d’augmenter son exposition aux obligations suédoises, car il s’attend à ce qu’un resserrement excessif de la part de la Riksbank nuise davantage à l’économie, ce qui nécessitera de nouvelles baisses de taux.
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Brendan Murphy, gestionnaire de portefeuille chez Insight Investment, qui gère environ 1 000 milliards de dollars, achète des obligations sud-coréennes en pariant sur le fait que le pays pourrait subir un choc relativement important si la croissance économique mondiale ralentissait dans les mois à venir.
La banque centrale de Corée du Sud a maintenu ses taux directeurs inchangés pour une troisième réunion consécutive en mai, tout en renforçant son message selon lequel une nouvelle hausse pourrait être possible dans un contexte d’inflation élevée. Avant l’annonce de la BOK, les investisseurs et de nombreux analystes pariaient sur des réductions de taux en Corée plus tard cette année, alors que les risques pour la croissance économique augmentent.
« Le danger pour les marchés, et les actifs à risque en particulier, est que les banques centrales doivent effectivement sacrifier la croissance pour ramener l’inflation sous contrôle », a déclaré M. Cunningham de Ninety-One.
–Avec l’aide d’Alice Gledhill.
(Mise à jour en référence aux minutes de la RBA dans le dixième paragraphe.)
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