ETF EWD : Un chemin rocailleux pour la Suède (NYSEARCA:EWD)

Le fonds iShares MSCI Sweden ETF (NYSEARCA:EWD) détient des sociétés nordiques de qualité dans son portefeuille à forte composante industrielle, mais la configuration défavorable à court terme signifie que les investisseurs feraient bien de faire preuve de prudence. Jusqu’à présent, la Suède n’a pas surmonté les chocs inflationnistes mondiaux de la même manière que les autres pays. que ses voisins nordiques, et la nécessité d’un nouveau resserrement de la politique monétaire fait peser un risque important sur un marché immobilier fragile. Alors que les données économiques ont été faibles, avec des enquêtes auprès des entreprises et un PIB en baisse, l’inflation des consommateurs n’a montré que peu de signes de ralentissement. La perspective d’un environnement stagflationniste en Suède et d’une baisse du revenu réel des ménages, ainsi que les pressions continues sur la SEK, créent une situation loin d’être idéale. Et comme le portefeuille EWD conserve un ratio cours/bénéfice sous-jacent relativement élevé malgré les vents contraires, je resterais neutre pour l’instant.

Low-Cost mais Exposition concentrée aux grandes capitalisations suédoises de haute qualité

L’ETF iShares MSCI Sweden, coté aux Etats-Unis, cherche à reproduire, avant frais, la performance de l’indice MSCI Sweden 25/50, un indice composé des grandes et moyennes capitalisations du marché suédois des actions (~85% de la capitalisation boursière ajustée au flottant). L’ETF détenait ~249 millions de dollars d’actifs nets au moment de la rédaction du présent document et facturait un ratio de frais de 0,5%, ce qui en fait une option rentable pour les investisseurs américains souhaitant accéder aux actions suédoises. Le graphique ci-dessous résume les principales caractéristiques de l’ETF :

Le fonds est réparti sur 45 positions, le secteur industriel conservant la plus grande part avec 39,3 %. Les valeurs financières ont également un poids particulièrement important (29,3 %), suivies par les secteurs des technologies de l’information (7,2 %), de la consommation discrétionnaire (6,9 %) et des matériaux (4,3 %). Sur une base cumulée, les cinq premiers secteurs représentent environ 87 % du portefeuille total, les deux premiers (industrie et finance) se taillant la part du lion avec 68,6 %.

Contrairement à l’exposition sectorielle concentrée, l’allocation en actions individuelles est plus étalée, avec les principales positions Nordea Bank (OTCPK:NRDBY) à 7,2% et le conglomérat suédois Investor AB (OTCPK:IVSXF) à 6,7%. Le reste du top cinq comprend des noms majeurs du secteur industriel, menés par le fabricant suédois d’outils et d’équipements industriels Atlas Copco (OTCPK:ATLKY) à 6,1%, Volvo Cars (OTCPK:VOLVF) à 5,6%, et le leader des solutions d’accès aux portes Assa Abloy (OTCPK:ASAZY) à 4,7%. Au total, les cinq premiers titres représentent ~30% du portefeuille global.

Depuis le début de l’année, l’ETF a progressé de 2,6 % et a été composé à un taux impressionnant de 7,5 % en termes de prix du marché et de valeur liquidative depuis sa création en 1996. En dehors de la baisse à deux chiffres de l’année dernière, le fonds a généralement connu une tendance à la hausse ces dernières années, avec des rendements annualisés sur trois et cinq ans de 2,8 % et 2,9 %, respectivement. La distribution, en revanche, a été volatile, reflétant le caractère cyclique d’un portefeuille à forte composante industrielle. Le rendement sur douze mois est actuellement de 3,4 %, mais avec des bénéfices en baisse en 2022 et une autre année difficile à l’horizon, la distribution pourrait s’orienter à la baisse.

Equilibrer le resserrement monétaire avec une économie fragile

Les données économiques suédoises n’ont pas été encourageantes, avec un PIB en baisse de 0,9 % au quatrième trimestre et des données à haute fréquence (par exemple, l’enquête semestrielle de la Riksbank) soutenant l’hypothèse d’une plus grande faiblesse des consommateurs. Contrairement à son voisin norvégien, la Suède n’a pas été aussi isolée des pressions inflationnistes liées à l’énergie en Europe à la suite du conflit entre la Russie et l’Ukraine. Les conditions du marché du travail restent également tendues, avec des offres d’emploi toujours élevées. La banque centrale suédoise (la « Riksbank ») est donc confrontée à un choix difficile : resserrer la politique monétaire pour éviter que l’inflation ne devienne « collante » ou ralentir pour protéger la croissance et le moral des consommateurs qui s’essoufflent.

Le plus grand risque est toutefois le marché du logement, qui a déjà connu des baisses à deux chiffres (selon l’indice Valueguard HOX) à la suite de l’adoption d’une politique monétaire plus stricte. Comme le service de la dette et les coûts de construction augmentent parallèlement à la hausse des taux, ce qui alourdit le fardeau de la dette des ménages suédois (en % du revenu disponible net), le sentiment des consommateurs et des investisseurs pourrait encore s’affaiblir à partir de maintenant. La Riksbank est donc limitée dans son resserrement monétaire, à mon avis, ce qui laisse une issue stagflationniste sur la table. Quoi qu’il en soit, il faut s’attendre à de nouvelles révisions à la baisse des bénéfices des entreprises au cours des prochains trimestres, les valorisations des actions étant également susceptibles d’être influencées par des taux « plus élevés pendant plus longtemps ».

Les efforts pour soutenir la SEK pourraient ne pas suffire

Pour les investisseurs EWD, l’exposition à une baisse plus importante du taux de change est également une source d’inquiétude. Sur le papier, une Riksbank optimiste soutient la SEK, le « resserrement quantitatif » annoncé lors de sa dernière réunion devant renforcer la monnaie à court terme. Cependant, la confiance des investisseurs fait défaut et la croissance suédoise souffrant des hausses de taux, il n’est pas certain que le resserrement supplémentaire de la Riksbank soutienne la SEK au cours des prochains mois. De plus, les hausses de taux n’ont pas réussi à stopper l’inflation, qui n’a fait que s’accélérer cette année. Le marché immobilier semblant de plus en plus fragile, la piste de la Riksbank pourrait être plus courte que celle du reste de la zone euro. La balance extérieure pourrait également constituer une surprise pour le marché des changes cette année – le PMI composite suédois est tombé à des niveaux de <50 en raison de la faiblesse accrue des services et de la baisse des nouvelles commandes dans l’ensemble des pays développés. Dans l’ensemble, la situation à court terme est loin d’être idéale et le pays pourrait bien apparaître comme un sous-performant relatif par rapport à ses pairs européens cette année.

Un chemin rocailleux pour la Suède

Avec la Riksbank forcée d’entamer un cycle de hausse malgré la fragilité sous-jacente de l’économie suédoise, il est difficile d’être haussier sur EWD ici. Les indicateurs avancés pointent vers une plus grande faiblesse de la croissance au-delà de la déception du PIB du quatrième trimestre, tandis que l’inflation des consommateurs reste plus forte que prévu, s’accélérant à 9 % en glissement annuel selon les derniers chiffres. Posséder des actions suédoises dans un environnement stagflationniste ne me semble pas intéressant, en particulier si l’on considère que le marché de l’immobilier est également vulnérable à de nouvelles baisses et qu’il a déjà des répercussions sur la confiance des consommateurs et la richesse réelle des ménages. Bien que le portefeuille d’EWD soit très qualitatif, la concentration du secteur industriel et la valorisation des bénéfices à 10 % restent exposées à de nouvelles dépréciations ; je resterais donc sur la touche.