Un haut responsable de la Riksbank s’exprime sur les baisses de taux d’intérêt : le risque est grand que beaucoup soient déçus.

Quand la Riksbank abaissera-t-elle son taux d’intérêt ?

En mai, si vous demandez aux analystes des grandes banques et aux investisseurs sur le marché financier. La baisse rapide de l’inflation, la faiblesse de l’économie suédoise et les signaux positifs à l’étranger sont autant d’éléments qui vont dans le bon sens. Avant la fin de l’année, le taux directeur pourrait être ramené de 4 % à moins de 3 %.

Mais c’est ce que disent les analystes extérieurs à la Riksbank.

Dans le noir de la banque de Brunkebergstorg à Stockholm, tout le monde n’est pas aussi sûr. La première sous-gouverneure, Anna Breman, est l’une des voix les plus prudentes.

Lors de la réunion de la semaine dernière sur les taux d’intérêt, elle et ses collègues ont voté en faveur du maintien du taux directeur. Dans le même temps, ils ont ouvert la porte, de manière inattendue, à des réductions plus tard dans l’année.

Anna Breman a ensuite déclaré que la Riksbank devait « s’en tenir à un taux directeur inchangé pendant un certain temps », à moins que quelque chose d’inattendu ne se produise.

Combien de temps « pendant un certain temps » ?

– J’ai pris soin de ne pas le préciser. Le scénario le plus probable est que l’inflation, selon les mesures qui excluent les prix de l’énergie, continue à baisser à court terme. Mais il faut qu’elle se stabilise à un niveau plus bas. Si c’est le cas, et si nous ne subissons pas de revers manifestes ou de nouveaux chocs dans cet environnement troublé, nous pourrons alors relâcher la pression à long terme.

Tous les analystes qui croient en une réduction en mai ont-ils complètement tort ?

– Je ne dis pas qu’ils ont raison ou tort. Mais nous avons vu de grandes variations dans les attentes récemment, et je pense que notre tâche est d’être plus calme. Nous voulons que cette baisse de l’inflation soit durable, pour revenir à un environnement plus calme. Les ménages et les entreprises ne devraient pas avoir à s’inquiéter autant de l’inflation.

Vous semblez un peu agacé par la spéculation.

– Non, elles sont tout à fait correctes ! Mais nous savons aussi que les attentes jouent un rôle important. Si ce que nous appelons les conditions financières deviennent rapidement expansionnistes, par exemple si les taux du marché baissent ou si la couronne s’affaiblit, il y a un risque que l’inflation augmente à nouveau. Il est important de tenir bon maintenant. Si nous disons que les choses se passeront d’une certaine manière et que tout le monde prend cela pour acquis, il y a aussi un grand risque que beaucoup de gens soient déçus.

– Nous devons toujours avoir une liberté d’action et nous adapter à ce qui se passe.

Nous remontons le temps pour comprendre les perspectives incertaines.

Il y a tout juste un an, le taux d’inflation en Suède était de 10 %. Les prix des denrées alimentaires ont augmenté à un rythme jamais atteint depuis la guerre de Corée.

Les causes du choc inflationniste ont toujours fait l’objet d’un débat. Était-il principalement dû à des goulets d’étranglement temporaires dans l’économie mondiale ? Des pandémies et des guerres qu’une petite banque centrale ne peut pas gérer ?

– Il y a eu une combinaison de facteurs. Je pense que la demande a encore joué un rôle assez important. Si la reprise après la pandémie n’avait pas été aussi forte et si les ménages n’avaient pas eu un grand besoin de consommation refoulé, je ne pense pas que l’augmentation des coûts aurait été aussi importante.

C’est pourquoi, selon Anna Breman, les hausses de taux d’intérêt ont également été justifiées.

– Je ne dis pas que la politique de la banque centrale est la seule à avoir joué un rôle. Mais je pense qu’il est juste de dire que ce que nous avons fait a contribué à ce que l’inflation soit clairement sur une trajectoire descendante. Bien sûr, rétrospectivement, je regrette que nous n’ayons pas été un peu plus rapides dans le resserrement de la politique monétaire.

« Dans le passé, nous avons également connu des fluctuations importantes, par exemple, des prix de l’électricité ou du taux de change en Suède. Dans ce cas, les entreprises n’ont pas répercuté l’intégralité des coûts sur le consommateur, mais ont plutôt supposé qu’il s’agissait d’une situation temporaire. Aujourd’hui, nous constatons que les entreprises se sont compensées plus rapidement et davantage. En même temps, il y a eu une acceptation de la situation. Nous avons constaté un changement de comportement au cours de cette période ».

L’Institut national de la recherche économique a récemment montré que les augmentations de prix des entreprises ont en fait largement suivi leurs augmentations de coûts. Comment l’interprétez-vous ?

– Cette tendance est inhabituelle. Dans le passé, nous avons également connu d’importantes fluctuations, par exemple, des prix de l’électricité ou du taux de change en Suède. Dans ce cas, les entreprises n’ont pas répercuté l’intégralité des coûts sur le consommateur, mais ont plutôt supposé qu’il s’agissait d’une situation temporaire. Aujourd’hui, nous constatons que les entreprises se sont compensées plus rapidement et davantage. En même temps, il y a eu une acceptation de la situation. Nous avons assisté à un changement de comportement au cours de cette période.

Les analyses du NIER montrent également que les bénéfices des entreprises ont augmenté de manière significative.

– Oui, c’est vrai. Cela est dû en partie à l’industrie d’exportation, qui a été aidée par la faiblesse de la couronne. Mais dans certains secteurs, ils ont également pu profiter d’un marché peu concurrentiel. C’est un problème.

Aujourd’hui, les prix de l’énergie et les coûts des matières premières sont en baisse. Cette tendance inhabituelle à la baisse signifie-t-elle que nous pourrions bientôt assister à des baisses de prix plus importantes ?

– C’est l’une des choses que nous examinons actuellement, pour savoir si nous verrons cela ou non. Si les entreprises veulent défendre leur part de marché, certaines devront peut-être réduire leurs prix, mais nous ne l’avons pas encore vu clairement dans les données.

Ceux qui recherchent actuellement l’économie américaine peuvent ressentir de l’envie. En Suède, nous sommes en récession. Mais les États-Unis ont un taux de chômage historiquement bas, une croissance élevée et une inflation toujours en baisse.

Anna Breman va chercher une série de graphiques. Elle pense que la force de l’économie suédoise est sous-estimée, du moins si l’on considère l’évolution sur plusieurs années. Par exemple, la reprise de l’emploi a été bien meilleure et est plus élevée qu’aux États-Unis.

Mais il semble toujours préférable de ne pas avoir de hausse du chômage et de récession.

– Je suis convaincu que l’économie suédoise s’améliorera à long terme. Je comprends que la situation soit très difficile pour de nombreux ménages et entreprises. Nous ne voulons pas non plus resserrer les choses plus que nécessaire. Mais nous avons aussi plusieurs risques connus, qui sont en partie liés aux nouveaux comportements que nous avons observés.

– Il s’agit de faire en sorte que ce soit bon, et pas seulement dans un, deux ou trois mois. Il faut que ce soit bon dans un an, dans deux ans et dans trois ans. Telle est notre mission », déclare Anna Breman.