Carl Johan von Seth : 700 ans de taux d’intérêt révèlent – votre futur taux hypothécaire

Toute une génération de Suédois subit actuellement un choc de taux d’intérêt. Je veux dire un choc littéral. Le fait que les taux hypothécaires passent soudainement d’un peu plus de 1 % à près de 5 % a été ressenti par beaucoup comme la décision de l’Agence suédoise des postes et des télécommunications d’obliger désormais tous les Suédois à communiquer par fax et par téléavertisseur.

Des taux d’intérêt de plusieurs pour cent ? Ce n’est pas à la mode !

Mais c’est bien sûr une question de génération, quel que soit le point de vue que l’on adopte. Des millions de Suédois qui ont connu des taux d’intérêt bien supérieurs aux niveaux actuels peuvent estimer que 5 % est un taux tout à fait humain et raisonnable.

Bonjour à tous ceux qui ont dormi dans un pot de miel financier au cours des 15 dernières années !

Qui a raison – le boomer (élevé à la dure école des taux d’intérêt élevés) ou la « génération QE » (recroquevillée sur l’assouplissement quantitatif et les taux d’intérêt négatifs) ?

Alors : devons-nous considérer les taux d’intérêt de 5 % comme normaux et comme un niveau probable pour le moment, ou non ?

Puisqu’il est plus facile de reconnaître ce qui s’est déjà passé que de prédire l’avenir, nous commençons par l’histoire.

Et autant commencer par le commencement.

En 1262, la République de Venise a géré ses finances avec un succès inhabituel. Les banquiers de la cité-État ont créé une dette publique accumulée à long terme, ce qui a permis d’emprunter de l’argent pour diverses aventures militaires à des taux d’intérêt raisonnables.

Cela a décollé. De nombreux États ont adopté cette approche.

Depuis lors, on peut parler d’une sorte de niveau généralisé des taux d’intérêt dans l’économie internationale. Grâce aux progrès récents de l’histoire économique, nous disposons aujourd’hui de chiffres sur cette évolution. C’est intéressant parce que le taux des obligations d’État à long terme a longtemps été une référence cruciale dans les systèmes financiers. En pratique, il s’agit du plancher de tous les taux d’intérêt.

Paul Schmelzing est le chercheur qui a compilé une base de données de tous les chiffres depuis les années 1310. Lui et ses collègues se sont surtout intéressés au taux d’intérêt réel, c’est-à-dire corrigé de l’inflation. Mais le graphique ci-contre montre le taux nominal, plus familier.

Voici trois conclusions :

● Depuis plus de 700 ans, la tendance des taux d’intérêt est à la baisse. Pour chaque siècle, les rendements des obligations d’État ont diminué en moyenne de 1 à 2 points de pourcentage. La baisse est légèrement plus forte pour le taux réel que pour le taux nominal.

● Les taux d’intérêt s’écartent souvent temporairement de la tendance. Parfois de manière significative. La période autour de 1980 a connu le plus haut niveau de taux d’intérêt en 500 ans. Toutefois, comme l’inflation a également fortement augmenté, les taux d’intérêt réels n’ont pas été tout à fait aussi extrêmes.

La baisse observée depuis les années 1980 s’est traduite par les taux d’intérêt nominaux (mais pas réels) les plus bas de l’histoire. Cette série est en train d’être interrompue.

Le fait que nous ayons un Le fait que nous ayons un fossé générationnel béant dans la perception des taux d’intérêt n’est pas du tout surprenant. Au cours des dernières décennies, des taux d’intérêt extrêmement élevés ont été remplacés par une période unique de faibles taux d’intérêt.

Il serait étrange que cela ne laisse pas de traces. Les expériences personnelles, surtout à un jeune âge, jouent un rôle dans ce que nous percevons comme normal.

Il ne faut pas croire que les responsables des banques centrales sont à l’abri de tels cadres de référence personnels. Le gouverneur de la Riksbank, Erik Thedéen, par exemple, avait une vingtaine d’années lorsque les taux d’intérêt internationaux étaient à leur apogée.

Ceux de ses collègues qui ont émis des objections aux hausses de taux – Anna Breman, par exemple – sont beaucoup plus jeunes. Ce n’est peut-être pas une coïncidence.

L’histoire nous apprend-elle quelque chose ? sur le niveau actuel des taux d’intérêt ? Le taux de 5 % est-il élevé ou non ?

Les analyses des historiens de l’économie suggèrent que ce sont les années 1970 et 1980 qui ont été extrêmes. Ce n’est pas la période des faibles taux d’intérêt. Jusqu’au choc des taux d’intérêt de l’année dernière, les taux d’intérêt réels étaient en fait très proches de leur tendance à long terme. Les taux d’intérêt nominaux étaient légèrement inférieurs.

Paul Schmelzing estime que cette tendance historique forte est toujours d’actualité. « Dans un certain laps de temps, les taux d’intérêt reviennent toujours à leur tendance. Et cette tendance est à la baisse », a-t-il déclaré lors d’une récente conférence.

Cela signifie donc que que le niveau des taux d’intérêt internationaux devrait revenir à environ 3 %.

Le rapport entre ce chiffre et les taux hypothécaires suédois n’est pas clair. Nos taux hypothécaires devraient être plus élevés parce que les hypothèques sont plus risquées que les prêts gouvernementaux. Mais les hypothèques suédoises ont également une courte période de fixation, ce qui suggère une certaine décote. En outre, les taux d’intérêt suédois sont depuis longtemps inférieurs à la moyenne internationale.

Dans la pratique, il semble que les taux hypothécaires suédois des deux dernières décennies aient suivi de près les taux des obligations d’État internationales. Un peu plus de 3 % peut probablement être considéré comme une valeur normale – si l’on en croit l’histoire.

Mais l’expérience montre que que les écarts sont normaux. L’impression qui se dégage de 700 ans d’évolution des taux d’intérêt est que 5 % – quelques points de pourcentage par rapport à la valeur tendancielle – est à peu près aussi normal qu’un peu plus de 1 %.

La génération des baby-boomers et la génération QE pourraient simplement se rencontrer au milieu.