Carl Johan von Seth : L’inflation est désormais normale – et pas en même temps

Les prix de l’électricité baissent comme peau de chagrin. L’essence et le diesel sont nettement moins chers qu’il y a un an. Et bien que les denrées alimentaires restent chères, les prix ont baissé pendant deux mois consécutifs.

Tout cela contribue à ralentir le taux d’inflation. De 10,5 % en avril, il est passé à 9,7 % en mai, selon l’indice des prix à la consommation (IPC).

Mais c’est une image fortement divisée de la baisse de l’inflation qui émerge si l’on regarde les chiffres de plus près. L’interprétation déterminera si nous aurons de nouvelles augmentations des taux d’intérêt.

L’IPC est la mesure officielle du coût de la vie en Suède. Cependant, la Riksbank, avec son objectif d’inflation de 2 %, utilise un autre indice : le CPIF. Celui-ci exclut les effets des dépenses d’intérêt des ménages (qui augmentent rapidement) afin d’éviter toute circularité dans la politique monétaire.

L’IPCF continue également d’afficher des chiffres élevés : 6,7 % d’inflation en mai. Mais c’est en fait parce qu’il inclut les augmentations de prix entre mai de l’année dernière et mai de cette année.

Nous avons un lourd bagage de hausses de prix depuis l’année dernière. Presque toute la misère inflationniste s’est produite à ce moment-là.

Lorsque nous nous déshabillons de l’histoire et que l’on regarde l’évolution depuis le début de l’année, la tendance est beaucoup plus légère. Depuis le début de l’année, le niveau des prix a augmenté très modestement, d’à peine 0,4 %. Cela correspond tout à fait à une année de faible inflation comme 2013.

C’est donc une image de normalité. La peur de l’inflation est passée. L’objectif de la Riksbank semble être à portée de main.

Mais il y a aussi une autre image. Elle émerge de ce que l’on appelle l’inflation sous-jacente.

Voici l’un des effets de l’inflation Il s’agit de l’indice des prix à la consommation sans les hausses de taux d’intérêt et sans les prix de l’énergie, c’est-à-dire l’électricité et les carburants.

Ce chiffre est d’un grand intérêt pour la Riksbank et d’autres analystes économiques. Malheureusement, il est également décevant. Depuis le début de l’année, le niveau des prix selon cette mesure sous-jacente de l’inflation a augmenté dix fois plus vite que le CPIF – de près de 4 %.

Cela ne rappelle en rien le début d’une année de faible inflation comme 2013, mais plutôt un retour en arrière vers l’année catastrophique 2022.

L’image de normalité est donc largement due à la baisse du prix de l’électricité et du carburant. De nombreux autres biens, en particulier les services tels que les restaurants et les voyages en avion, continuent de coûter plus cher. C’est un peu comme si rien ne s’était vraiment amélioré.

Mais nous en arrivons à l’interprétation de cette image fragmentée, que la Riksbank est obligée de faire avant sa décision sur les taux d’intérêt dans deux semaines.

Tout dépend de ce que l’on voit dans l’inflation sous-jacente. Le concept lui-même oriente l’analyse dans une direction claire. Sous-jacent, c’est ce qui est caché sous une surface trompeuse. Ce qui est fondamental, durable. Ce qui détermine la direction.

Avec cette interprétation, la hausse du CPIF-XE justifie une certaine panique – et de nouvelles hausses du taux directeur.

Mais l’interprétation n’est en fait pas donnée. En anglais, on ne parle pas d’inflation sous-jacente mais d’inflation de base. Une métaphore qui ne détermine pas aussi clairement l’analyse.

On pourrait aussi parler d’inflation secondaire.

En 2021 et 2022, l’Europe a connu plusieurs chocs économiques qui se sont traduits par la flambée des prix de l’énergie et l’augmentation du prix de nombreuses matières premières. Cela s’est immédiatement répercuté sur les factures d’électricité et de carburant des consommateurs. Ce qui est devenu la première source d’inflation.

Entre-temps, le choc des coûts dans les entreprises et chez les agriculteurs a mis du temps à se résorber. Les coûts ont dû être transférés aux prix de vente par des voies longues et sinueuses jusqu’au consommateur. Les chaînes d’approvisionnement et les marchés n’ont pas réagi en temps réel. Mais le résultat a été une inflation secondaire substantielle.

L’inflation secondaire Depuis le début de l’année, l’inflation secondaire est plus élevée que ne le prévoyait la Banque de Suède. Mais cela ne signifie pas nécessairement que la tendance sous-jacente de l’inflation pose un problème durable.

Il y a plusieurs raisons de penser le contraire. L’une d’elles est que les citoyens et les entreprises s’attendent toujours à ce que l’inflation retombe bientôt à des niveaux normaux. Cela n’a pas changé depuis le début de l’année. Au contraire, la tendance est à la baisse des anticipations d’inflation.

Une autre raison est l’augmentation des salaires. Elles sont faibles. Dans les principaux accords suédois, les augmentations sont tout à fait compatibles avec une inflation normale.

Une troisième raison est que nous n’avons pas encore vu les effets des augmentations de taux d’intérêt qui ont déjà eu lieu. Cela aussi prend du temps.

Mais les probabilités sont en faveur d’une autre interprétation. Et que la Riksbank joue la carte de la sécurité et relèvera bientôt le taux d’intérêt, au moins une fois de plus.